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　　申万宏源发布研报称，瞻望速腾聚创（02498）2025-2027年营业收入为26.2/36.6/47.0亿元归母净利润为-2.38/1.06/3.20亿元。由于公司尚未盈利，该行采选PS估值法对公司进行估值。在可比公司采用上，该行选取禾赛科技、优必选、Mobileye算作公司可比公司。可比公司2025年PS平均估值为10.5倍，谈判到公司车载和机器东谈主两块期骗的可比公司估值水平互异较大，出于严慎原则在可比公司平均估值基础高下调30%，该行赐与公司2025年7.4倍PS，对应公司观点市值约194亿，初度隐敝，赐与“增合手”评级。

　　申万宏源主要不雅点如下：

　　动须相应，公司快速领跑世界激光雷达行业，并悉力于在具身智能领域提供优质处置决策

　　连年公司激光雷达销量非线性高增，考证智能化趋势下车企对激光雷达设立需求插足爆发期，及公司行业领军地位。2024年全年，公司激光雷达总销量约54.4万台，较2023年同比大幅增长109.6%，其顶用于ADAS期骗的激光雷达居品销量约52万台。与销量高增对应，公司在2024年份额保合手最初，保管头部供应商地位，2024年速腾聚创以26%的市集份额，位居世界第一。现时，公司居品矩阵完备，从时期旅途上涵盖机械式/半固态/固态，性能上隐敝短距到超长距、低线束到高线束，期骗上隐敝车载主雷达/角雷达/机器东谈主雷达等，能舒盲从初学到高阶，各样价钱区间的豪迈需求。

　　驱能源一：车载端到端+智驾平权

　　此前激光雷达车载设立争议合手续存在的中枢身分在于特斯拉坚合手纯视觉+神经网罗道路。在算力增强、端到端算法趋于锻练的布景下，多传感器交融和纯视觉道路已不再对立，激光雷达等传感数据正在与端到端算法交融。2025年激光雷达行业将插足“千元机期间”。跟着激光雷达居品价钱快速下探到千元级别，激光雷达有望算作自动驾驶的“隐形安全气囊”大幅普及设立率。激光雷达向廉价位渗入趋势较着，中枢价钱区间24年降至25-30万。详细谈判乘用车市集智能化程度/单车激光雷达搭载数/激光雷达单价等身分，该行初步测算乘用车市集激光雷达市集空间，瞻望2025年世界乘用车激光雷达市集空间约70亿，其中中国市集约63亿占大头，昔时几年国际市集瞻望渐渐掀开，呈快速增长态势，国际市集将是激光雷达伏击增量标的。

　　驱能源二：策略定位机器东谈主时期平台

　　在具身智能领域，速腾聚创聚焦机器东谈主视觉、忠良手等增量零部件开垦，推出基于手眼协同的机器东谈主上半身操作处置决策以及下半身出动处置决策。25年3月发布AC1，改变性地将激光雷达、录像头与IMU三大中枢传感器进行交融。交易落地流程上，2025年被视作主谈主形机器东谈主量产元年，如特斯拉本年观点坐褥5000台Optimus，国内如智元机器东谈主等企业也达成千台级请托。割草机算作工作机器东谈主的细分品类，市集发展独具性情。就割草机器东谈主这一细分市集来看，该行初步测算其对激光雷达居品的需求量，瞻望2025年需求量跳跃40万台，至2028年有望跳跃90万台。

　　风险领导：智驾上车程度存在概略情趣；新竞争敌手插足导致竞争加重；客户逾额压价的风险；部分产业链要领的树立、原材料、时期赢得受阻；国际业务拓展程度不足预期。

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包袱裁剪：史丽君